標準普爾（Standard & Poor's）

標準普爾（Standard & Poor's）是一家世界性權威金融分析機構，由Mr .Henry Varnum Poor於1860年時，出版《鐵路歷史》及《美國運河》，並以“投資者有知情權”為宗旨建立了金融資訊業。1941年，由普爾出版公司和標準統計公司合併而成。標準普爾為投資者提供信用評等、獨立分析研究、投資諮詢等服務，其中包括反映全球股市表現的標準普爾全球1200指數和為美國投資組合指數的基準的標準普爾500指數等一系列指數，標準普爾1200指數和標準普爾500指數已經分別成為全球股市表現和美國投資組合指數的基準，該公司同時為世界各地超過220,000家證券及基金進行信用評等。目前，標準普爾已成為一個世界級的金融資訊品牌與權威的國際分析機構。

標準普爾的服務主要包括：對全球數萬億債務進行評等，並針對股票、固定收入、外匯及共同基金等市場提供客觀的資訊、分析報告，也透過全球網際網路提供股市報價及相關金融內容的供應。

標準普爾在全球有18個辦事處及7個分支機構，提供信用評等服務。如今，標準普爾員工總數超過5,000人，分佈在19個國家。標準普爾的核心是其超過1,250人的分析師團隊。標準普爾公司在過去一個多世紀，經歷了多個里程碑：

• 1906年成立標準統計局(Standard Statistics Bureau)，提供在此之前難以獲得的美國公司金融資訊。
• 1916年標準統計局開始對企業債券進行債務評等，隨即開始對國家主權進行債務評等。
• 1940年開始對市政債券進行評等。
• 1941年普爾出版公司及標準統計局合併，標準普爾公司成立。
• 1966年麥格羅‧希爾公司兼併標準普爾公司。

標準普爾的母公司麥格羅‧希爾公司(McGraw-Hill)成立於1888年，是一家全球資訊服務供應商。公司主旨是滿足全世界在金融服務、教育及商業訊息市場方面的需求，最主要的品牌包括標準普爾、《商業周刊》和麥格羅‧希爾教育。在金融服務領域，標準普爾是世界上最主要的金融分析及風險評估服務商。在教育領域，麥格羅‧希爾教育在美國K-12教育市場中排名第一，並且在高等教育及職業資訊方面位列首位。在商業資訊領域，該公司透過《商業周刊》及能源、航空及建築業的主要刊物為全球提供重要的新聞、見解及解決方案，麥格羅‧希爾公司在34個國家設立了320多個辦事處。

穆迪投資者服務公司（Moody's　Investors　Service）

穆迪投資者服務公司（Moody's　Investors　Service）由約翰‧穆迪於1909年創立。約翰‧穆迪在1909年首創對鐵路債券進行信用評級，出版「鐵路投資分析年刊」，首度將鐵路公司發行的債券分為Aaa至C等級，以區分信用品質的優劣，當時 Moody's所評等的鐵路債券約有250種， 20世紀初美國致力於西部開拓，鐵路網的建立自然成為最重要的基礎建設，惟所需資金十分龐大，一般銀行無力提供，鐵路公司乃以發行公司債方式籌募資金，而當時美國國內一般企業對於有關資訊不甚了解，投資人往往無法對於各種債券之風險予以正確地判斷，為了吸引投資者的目光，穆迪遂以言簡意賅的方式達到促銷目的。以後逐年增加其評等的種類，像公共事業、美國各州，市政府所發行的債券皆納入其評等標的，爾後更將評等範圍由美國擴及全世界。1913年，穆迪開始對公用事業和工業債券進行信用評級。

穆迪公司的總部設在美國紐約，其股票在紐約證券交易所上市（代碼MCO），穆迪公司是國際權威投資信用評估機構，同時也是著名的金融訊息出版公司。穆迪投資者服務公司現已在12個國家開設了15個分支機構，投資信用評估對象遍佈全球。穆迪公司已先後對100多個國家的政府和企業所發行的10萬餘種證券進行了信用分析與評估。目前閱讀和使用穆迪所發佈的各類訊息的客戶已達1.5萬餘家，其中有3000多家客戶屬於機構投資者，他們管理著全球80％的資本市場。

惠譽國際信用評等公司(Fitch Ratings)

惠譽國際信用評等公司(Fitch Ratings)係John Knowles Fitch於1913年12月24日成立Fitch Publishing Company，公司位居紐約市的金融中心，公司成立初期以出版金融統計資料的刊物為主要業務，提供投資者投資時的參考數據。其所出版的刊物 "Fitch Bond Book" 和 "Fitch Stock and Bond Manual"，是投資市場不可或缺的重要參考依據。

1924年Fitch Publishing Company為滿足金融市場的需求，首次發表評等等級，也就是現今為市場所熟悉的 "AAA" - "D"的評等符號，藉此針對金融證券進行獨立的分析。1989年在新的管理經營團隊帶領下進行資本重組，自此營運規模急速成長。於90年代積極多元發展，包含正興起之結構型融資( Structured Finance)商品領域，主要提供投資人獨創性的研究報告、針對複雜的結構給予精闢的解析，並對其商品動向持續進行嚴密監控。

1997年惠譽與IBCA Limited合併，成立總部於英國倫敦，其評等範圍遍及銀行業、金融機構、和國家主權。為持續提昇在國際市場上的競爭力，在2000年4月併購總部位於美國芝加哥的Duff & Phelps公司。於同年年底併購同業Thomson BankWatch評等公司。鞏固在企業、金融機構、保險和結構型融資領域的評等業務。全球員工約兩千餘人，四十九個營業據點，目前有雙總部，分別位於紐約和倫敦。

2004年12月宣佈併購Algorithmics(艾格瑞斯)公司，該公司為企業風險管理的領導者。2008年1月宣佈成立Fitch Solutions，專門提供數據、分析及相關服務。除使惠譽的信用評等與分析更具獨立性，並開啟另一導向專注於固定收益相關產品及服務之發展。Fitch Training 是Fitch Solutions的一部分，專門為在固定收益、信用風險管理和組織/關係管理相關領域的專界人士提供信用市場和企業金融相關訓練課程。服務的對象包括金融投資機構、商業銀行、基金管理公司、主管機關以及金融相關單位。

自1975年 美國證券交易委員會SEC認可上述三家評等公司為「全國認定的評級組織」或稱「NRSRO」（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）後，三家公司就壟斷了國際評級行業。據國際清算銀行（BIS）的報告，在世界上所有參加信用評級的銀行和公司中，穆迪涵蓋了80％的銀行和78％的公司，標準普爾涵蓋了37％的銀行和66％的公司，惠譽公司涵蓋了27％的銀行和8％的公司。

一般而言，評等機構在對公司債進行評等時，係根據下列的邏輯順序：

1. 對該發行公司所屬政府的評等。
2. 對該發行公司所屬產業的評等。
3. 對該發行公司本身的評等。

首先，對發行公司或發行機構所在國的政府風險，即國家風險進行評估，國家的評等也就是發行單位評等的上限。如該發行單位所屬政府的評等為AAA級，則該發行單位的債券普遍要比政府的等級低，這是因為政府被認為擁有廣泛的權限和資金來源，比該國內的任何債券發行單位都具有更高的信用度之故。

接著須對發行單位所屬的產業進行評估，調查、分析該產業的歷史、市場的成熟度、景氣週期、規模、發展性、競爭狀況、產業上有無限制等，進而判斷該產業的風險高低。經判斷產業風險為何，且相對比較在該產業之下的發行公司內容項目後，再進行決定等級次序的作業。

評等的進行主要是採質量並行之分析，量的分析主要是應用比率分析，研究發行公司的經營狀況及償債能力，如資產保障、財務資源、獲利能力等；質的分析則偏重發行公司本身的資料及與發行契約相關之內容，如公司的規範、過去的付息記錄、管理當局的能力、品德、市場占有率、在同業中的地位、受景氣影響的程度、該行業之遠景、抵押品之價值、償還方法等。

(1) 量的分析

資產保障係衡量資產之價值對公司的保障程度。其衡量指標之一是有形資產淨額對長期負債比率。評估資產保障時，尚包括其他因素，如帳面價值之決定方式(如依成本或市價、壞帳之提列方式等)、運用資金之結構、廠房設備之品質與年齡、以及資產負責表外融資和未入帳負債等問題。財務資源之評估係著眼於企業的流動資產，如現金及其他運用資金項目。財務資源的衡量指標包括應收帳款收現期間和存貨週轉率，這些指標係依同業標準來判斷。

未來的獲利能力以及由營業產生現金的能力亦為評等之重要因素，因為未來盈餘的水準及品質影響企業支應債務能力甚鉅，一般而言，以獲利能力做為公司債之安全保障的指標比資產保障指標來的可靠。

(2) 質的分析

質的分析偏重發行公司本身的資料及與債券發行契約相關之內容，如公司過去的付息紀錄、管理當局的能力與經驗。評等人員通常透過與管理當局面談、實地考察及其他分析了解公司營運的目標、規劃作業、研究發展、產品促銷、新產品規畫、購併策略。債券的特定條款通常載明於公司債合約中，此時分析的重點係著眼於對公司債持有人的保障性條款，例如債券償還方法、未來發行新債券之條件、抵押條款、償債基金、購回約定及限制性條款(如限制股利發放數額)。

債券評等著重未來性及風險性，即評估發行人未來還本付息之可能性，評等機構一般均訂有評等程序及評估重點，惟其非一成不變，不僅因行業別不同，甚至對同業之間評等方法及評估重點之配置比重亦有所不同，這正是何以須設置評等委員會，以綜合考量尋求一致性之原因。

一般而言，評等重點概分三項風險因素之評估，即政府風險、產業風險及企業個體風險，其係依序評估，且如無其他特殊因素，企業個體風險評估結果之等級，不可高於產業風險評估之等級，產業風險評估之等級亦不可高於政府風險評估之等級。

評等機構對債券執行評等之程序一般如下：

美國債券評等的程序:

在美國，每一債券評等機構之評等程序可能稍有差異，但通常包括下列步驟：

1. 發行者請求債券評等機構對其債券進行評等。
2. 發行者依要求完成各種評等所需表格。
3. 評等機構分配分析小組至發行公司。
   分析小組蒐集、分析所有有關內部及外部資訊。分析小組通常須與管理當局舉行會議，以獲取更完整且深入的資訊。以S&P公司為例，會議之前，發行公司須提供一份正式聲明，內容應包括：
   • 公司五年的營運紀錄，包括損益表、資產負債表及現金流量表，並在相同假設下，預計未來五年的資料。
   • 與同業類似公司比較。
   • 增資的分析。
   • 融資的其他替代方案。
   • 影響評等的其他主要因素。
   分析小組有時亦拜訪發行公司並參觀工廠及其他設備，以對發行公司的營運狀況有深入的了解。
4. 分析小組將完整分析資料送至評等委員會，評等委員會針對下列主題進行討論：
   • 發行者的計畫及其限制條款。
   • 資本結構。
   • 公司營業的本質及歷史。
   • 管理當局。
   • 現金流量及盈餘的歷史資料及預測。
   • 融資計畫。
   • 比率分析，包括會計因素之變動。
   • 評等歷史。
   • 建議的評等等級。
5. 將決定等級通知發行者:發行者可選擇再提供新的資料給評等委員會或接受該評等結果。
6. 事後管理:持續追蹤及修正。

信評公司對於投資標的給予評等之後，還會持蹤觀察的標的而陸續發表「評等展望」報告，當「評等展望」標示為「正向」(positive)時，即表示該評等可能升級; 如標示為「負向」(negative)時，則表示該評等可能降級；「發展中」(developing)乃表示事件尚在發展中，狀況未明，評等可能升級，亦可能降級。而「評等展望」中標示為「穩定」(stable)，則代表評等等級應不致於有所變動，建議投資前先看看信評報告，掌握投資方向規避風險。

標準普爾（Standard & Poor's）

S&P評等的次序，依等級由高至低依次為AAA、AA、A、BBB、BB、 B、CCC、CC、C、D。AA至CCC各級均可再以「＋」、「-」號細分，以顯示主要評級內的相對高低。 評等等級在BBB以上（含）為投資等級，以下則為投機等級（如垃圾債券）。

穆迪投資者服務公司（Moody's　Investors　Service）

1. Moody's的信用等級分為Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C等。Aa至Caa各級均可再以「1」、「2」、「3」細分，以顯示同一等級內的相對高低。
2. 評等等級在Baa以上（含）為投資等級，以下則為投機等級（如垃圾債券）。

惠譽國際信用評等公司(Fitch Ratings)

1. Fitch的評等符號與S＆P大致相同，其評等等級由高至低依次為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D。AA至CCC各級均可再以「＋」、「-」號細分，以顯示主要評級內的相對高低。
2. 評等等級在BBB以上（含）為投資等級，以下則為投機等級（如垃圾債券）。

2010年從愛爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙等國相繼被三大信評機構調降信評、爆發債信危機開始，緊接著2011年8月國際信評機構標準普爾(S&P)於8月6日宣布調降美國主權信用評級，由「AAA」調降至「AA+」，並將美國長期評級展望維持為負面，也造成金融市場劇烈震盪，對信評公司的評等也多有所異議，2013年1月歐洲議會以壓倒性表決通過加強監管信評機構的新法規，包括限制信評機構調整主權評等的自由、不允許歐盟官方機構與金融公司單獨使用外部信評、信評組織疏忽過失將更易吃上官司等規範，大幅削弱三大信評機構在市場呼風喚雨的能力，通過立法加強監管信評公司，內容包括：一，禁止歐盟官方與金融機構單獨或自動採用外部信評，加強內部風險評估與降低過度依賴信評公司；二，限制信評公司每年可主動公布三次歐盟國家主權信評，必須事先設定信評公布日期、通知投資人與歐盟國家相關調整依據，且僅能在休市後或離開市至少一小時前公布。三，確立信評機構法律上有責性，若蓄意違規或重大過失導致投資人或主權國家損失，恐面臨法律訴訟。四，防止信評機構對主要股東公司所發行的債券進行信用評估，降低利益衝突。五，所有可用評級將收錄出版在「歐洲評級要覽」，改善信評機構對任何金融工具評等的可見度與可比較性。

信用評比的制定過程相當複雜，針對不同標的的評等方法也有所不同，需要相當冗長的時間才能考量到多重層面。然而，有時因為信用評估過程所需時間過長，未能及時反映國家、企業當下情況，造成評比標準時效性的問題，是使用者要特別留意的地方，除了信用評比之外，投資人還會使用其他不同指數來評斷企業體質，例如從違約機率來分析風險。雖然信用評等不一定是投資賺錢的利器，但它絕對是投資者做決策的重要指標之一，希望投資人都能從更客觀的角度思考，讓投資更理性。