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近期泰德利差上漲隱含意義

2015/05/25
何謂泰德利差(Treasury & EuroDollar Spread)

泰德利差亦稱為TED利差,而「TED」其實是「美國國庫券」(Treasury)、「歐元」(Euro)及「差別」(Different)三個英文字的縮寫。所以,泰德利差交易其實是一個利用了美國和歐洲的利差而進行的避險交易,通常利用美國3個月國庫券(T-Bill)與3個月歐洲美元(Euro-dollars)利率的差異來計算,而3個月歐洲美元(Euro-dollars)則以3個月LIBOR為代表,美國國庫券由美國政府發行,被市場視為最安全,零風險的資金避風港,而LIBOR是倫敦金融業間拆款利率,隱含金融機構間拆款的風險貼水,因此利差常用來衡量國際金融市場上市場利率與無風險利率之間的差距,作為衡量金融市場信貸風險程度,亦可用來衡量美元的流動性。利差越高,代表信用市場波動性越大,利差越小,代表信用市場波動性越小。

泰德利差過去在重大金融危機中表現

泰德利差是國際金融市場的常用指標,反映資金流動性鬆緊和投資者風險偏好變化,是國際投資者和監管者觀察國際金融危機動向的一項重要指標,一般而言,泰德價差如果超過100bps,則代表金融機構的資金緊俏,從2007年美國次貸危機開始直至演化成全球性金融危機,TED利差變動反映了危機的特性,從2007年危機爆發至2008年危機最嚴重時,TED利差的兩年波動均值從2005年~2006年的35.8迅速上升至119.5的水平,反映了在金融危機期間國際市場的恐慌程度,投資者更願意持有現金,對於出借資金、進行投資時所要求的風險溢價大大提升,2008年9月29日上升至322個基點的歷史新高,高於1987年10月20日上觸的300個基點,當時全球股市崩盤,號稱“黑色星期一”,泰德價差在07年美國次貸風暴爆發前的5年均值僅27個基點。

如果與美元指數走勢相較,更可發現,當市場風險增加時,資金同步往美元避險趨勢更加明顯,從2008年金融危機發生在美國,美元指數不跌反漲從美元指數從72快速飆升一度接近90大關,2011年歐債危機美元指數亦從74大幅上漲至82附近,顯示市場資金避險標的首選仍是美元。

通常情況下,當國際金融市場投資者避險情緒上升時,對於市場借貸活動往往要求更高的回報,從而使市場資金供給趨於緊張,造成TED利差擴大。反之,當市場參與者冒險意願提高時,投資者願意以較低的利率出借資金,則該利差收窄,可見,利差越大,表明市場資金流動性狀況就越緊張。

此波歐洲公債殖利率強彈的主因在於歐元區經濟情勢有所改善、通膨預期亦因油價大幅反彈而有所增溫,德國公債殖利率明顯和基本面嚴重悖離,引發利率過低賣盤出現,當市場機制觸動賣盤時,債券期貨市場停損單紛紛出籠,交易商無法承作大量賣壓,造成賣盤一發不可收拾,不到兩個星期,德國10年期公債殖利率從0.163%上揚到0.65%,創下去年12月初以來殖利率新高,德債殖利率大幅彈升,引發其他歐債殖利率跟著彈升,並牽動美債市場與全球股市的劇烈波動,美國10年期指標公債殖利率在過去一個月彈升了37個基本點(截至2015年5月18日)來到2.2%,今年以來TED Spread有走高的跡象,但尚未出現急漲的情況,顯示市場存在波動,但尚未達到引發金融危機事件程度

結論

聯準會主席葉倫並重申,FED並未對升息速度預設立場,會在經濟表現較佳時加快調快步伐,但也可能在經濟令人失望的時候放緩升息腳步。加上美國公布4月排除食物、燃料費用的核心消費者物價指數(CPI)跳升0.3%、創2013年1月以來最大單月升幅,顯示通膨正在朝FED的預設目標邁進。

以去年10月15日美債出現有史以來單日殖利率最大波動幅度,以及這次歐債殖利率的彈升,探究其因都可能僅是細微事件,最後形成全球資金的大挪移,近期歐債殖利率強彈,VIX恐慌指數仍在14點以下,顯示目前市場風險仍在可控制範圍內。投資人應持續關注下列三項風險指標,一旦VIX指數有大幅彈升跡象,且公債殖利率有持續竄升的趨勢,加上泰德利差也在擴大,那麼全球股債市就需要留意未來的投資風險,屆時應適時提高現金部位,避開升息前股匯市波動後,慎選具基本面區域市場如美國、新興亞洲及高收益債等投資標的有機會獲取更佳的資本利得空間。

泰德利差的作用與局限性

作為國際金融市場投資者重點關注的金融市場指標,TED利差在反映市場資金流動性狀況、衡量投資者風險情緒方面具有重要作用,透過觀察該指標反映的市場風險情緒變化情況,能夠輔助投資者在投資類別配置、投資期限選擇、投資部位調整等方面做出正確決策。

但TED利差具有局限性,首先,TED利差依賴於倫敦銀行間同業拆借美元利率和美國短期國債利率的定價,在瞬息萬變的國際金融市場中,由於國際熱錢衝擊、投資者風險情緒過度變化以及人為扭曲市場報價等因素,可能導致美元拆借利率發生過度偏差,從而扭曲TED利差。其次,TED利差作為同步指標只能客觀地反映目前市場所處的狀況,用於預測未來判斷的作用仍有所限制。最後,在不同時期導致TED利差變動的因素並不會完全相同,因此,在實際金融市場操作中,對於TED利差的使用需注意結合其他指標調整其不足,才能確實掌握國際金融市場資金流動趨勢改變。